玻璃期权于6月21日上市，成为郑商所第18个期权品种，实现了郑商所已上市活跃品种的期权全覆盖。玻璃期权为企业提供了新型套期保值工具，对企业实现稳健经营意义非凡。玻璃在短期内恐难改弱势格局，且期权隐波亦大概率维持震荡。我们认为产业链上下游企业应结合各自角色，选择合适的策略参与套保。

玻璃期权上市初期平稳运行企业套保工具库再添新利器

上市首日，期权市场平稳运行。玻璃期权平值隐波在29%左右，和同期限的历史波动率保持一致；25Delta处看涨期权较看跌期权高约4个波动率左右，体现出市场对玻璃急涨缓跌的定价。盘中平值隐波变化不大，但虚值看涨期权的偏度有所下降，显示市场的避险情绪略有减轻。09合约的成交、持仓量稳步上升，体现出市场对玻璃期权的热情。上市首日，玻璃期权当日总成交33372手，总持仓为16708手。

流动性方面，开盘初期虚值和浅实值期权的买卖点差就快速收窄，这也反映了投资者对期权市场的参与日益深化。

玻璃期权上市丰富了企业套期保值工具库，使企业风险管理操作更灵活、更精细、更准确。具体而言，期权带来的益处有三：

1.使用场景更细分。相比期货，期权对行情的划分更精细。以卖出虚值看涨期权为例，企业在缓涨、震荡、缓跌、大跌的行情下均能实现正收益，相较传统做空期货套保覆盖的场景更广。又如买入牛市价差，通过买入一个看涨期权再卖出一个虚值程度更深的看涨期权，企业以较小的时间价值损耗获得了标的和波动率的双多头，适合企业稳健地参与市场。利用期权，企业能更好地将套保操作和观点匹配，使套保操作更精准。

2.业务模式更多样。企业可以立足产业链角色巧用期权工具，使生产经营更稳健。以玻璃贸易商为例。玻璃当下产销弱，短期内供强需弱的格局恐难改。库存较高的贸易商可以在盘面卖出虚值看涨期权。倘若玻璃维持弱势，权利金收入能帮助贸易商缓解资金压力；如果玻璃出现大幅上涨，贸易商可在卖出库存的同时平掉卖看涨，基本保障行权价以下的利润。贸易商通过套保操作，将小概率的潜在高额盈利转化为稳健的、实时的现金流，实现稳健生产经营。

3.信息反馈更全面。期权市场投资者高度专业化，其交易结果对价格发现有重要意义。例如，隐含波动率包含了市场对未来风险的定价，是重要的情绪温度计，隐波快速上升往往伴随着重大的基本面变化，企业可以此为线索校准对行业运行状况的理解。

玻璃需弱供强格局难改短期上方恐有压力

近期玻璃维持供强需弱的局面。需求上工程、家装、汽车三大终端需求同步走弱。供给上日熔量高企，但当前现货价格离成本线尚有距离。高企的贸易商库存使得下游需求容易向上游传导，因此我们判断玻璃短期上方恐有压力。

下游需求方面，深加工厂订单天数为10.4天，19年以来同期最低，疲弱迹象明显；low-e开工率为55.8%，为20年以来同期低位，且进入6月持续维持同比较低水平。深加工厂低开工的背景下厂原片库存天数持续下降，表明深加工厂原料补库不积极，深加工厂对后市需求悲观。

下游需求的走弱源于工程、家装、汽车三类主要终端需求的弱势。平板玻璃88%的下游需求为地产，7%的需求为汽车。传统的地产需求主要为新房竣工时的工程需求；近年来二手房的家装需求亦快速上升(包阳台、制镜、卫浴玻璃等需求)。工程需求上，往年的季节性利多因素在今年也表现较弱。以往，北方在11月左右进入冬季没法施工，因此需要提前施工赶进度，可能会需要提前下玻璃的订单。但21年为房地产新开工面积下降的转折点，按房地产竣工周期2-3年来算，今年竣工面积下滑幅度预计较大。今年竣工面积维持历史同期低位，也验证了这一判断。另外，近期房地产企业资金较为紧缺，工程单普遍存在回款难问题，这使得玻璃深加工企业谨慎接单。

家装需求上，华东、华南地区深加工厂的调研情况显示家装订单亦同比走弱。汽车需求方面，汽车对玻璃的需求主要由SUV等中大型汽车的斜挡风玻璃和全景天窗贡献。今年的汽车需求同样表现弱势：3月以来社零汽车类零售额均呈同比下滑态势，汽车厂商可能据此对玻璃需求做调整。总之，下游需求的走弱源于地产和整体消费的走弱。我们相信随着政策发力、外部条件改善，需求在未来有望改变颓势。

供给方面，当前日熔量高企，但现货价格距离成本线尚有距离，暂时看不到大面积冷修的可能。当前日熔量为16.9万吨，为历史高位，但沙河天然气玻璃完全成本约为1450，煤制气玻璃完全成本约为1300，这使得目前现货价格仍有利润空间。

库存上，高企的库存使得终端需求的弱势容易向定价环节传导。全国各地的库存压力均较大。沙河的库存压力主要体现在贸易商环节。当前沙河社库为364万重量箱(约1.8万吨)，为21年以来同期较高水平，且近期去化速度较同期更慢。沙河地区产销数据也处于四月以来低位，体现出贸易商接货意愿有限。贸易商曾在四、五月份进行阶段性补库。近期上游玻璃厂重回累库局面，以贸易商出货为主。华东、华中、华南、西南的厂库水平均较高。这些地方贸易商较少，厂库水平高反映出产销不畅。

综上，我们预计今年需求有限，盘面上方恐有压力。

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